事情：公司2023 年H1 完成经营收入26.86 亿元，同比+0.28%，归母净赢利2.67 亿元，同比-23.80%，扣非归母净赢利1.99 亿元，同比-26.93%。其间，公司Q2 完成经营收入13.50 亿元，同比+8.34%，归母净赢利0.90 亿元，同比-37.49%，扣非归母净赢利0.57 亿元，同比-37.25%。公司全体收入契合预期，净赢利低于预期。
坚果增速逐渐康复，葵花籽较疲软。分产品来看，上半年公司葵花籽业务收入18.00 亿元，同比-2.38%，增速略有下滑首要是23 年新年较早，部分备货提早至12 月份影响Q1 成绩。此外，上一年Q2 基数较高导致本年Q2 葵花籽出售额与上一年根本相等。细分系列来看，红袋系列增速保持安稳，蓝袋系列增速较弱主因蓝袋产品价格较高，下沉难度有所加大。公司上半年坚果业务收入5.33 亿元，同比+1.59%，Q1 增速下滑主因新年前备货较慎重所造成的，但Q2 增速较Q1 有显着提高，坚果出售在逐渐康复。三、四季度公司进入出售旺季，但咱们国家的经济仍然处于弱复苏，坚果价格较高，仍需依据节日期间坚果动销状况来估测下半年坚果出售的康复状况。
葵花籽本钱上行毛利率显着承压。本年上半年公司全体毛利率24.52%，同比-4.77pct，其间Q2 毛利率20.56%，同比-6.92pct。毛利率下降首要受葵花籽毛利率下降所影响。公司H1 葵花籽毛利率24.10%，同比-7.46pct，还在于葵花籽质料继续提价。葵花籽原材料价格跟栽培培育面积、气候相关性较大。
上一年收货时节气候欠安导致霉变葵花籽较多难以作为原材料运用，本年上半年原材料供货商出货慎重导致葵花籽价格进一步升高。不过本年瓜子栽培培育面积估计有所扩展，估测质料本钱的压力有望在四季度减轻。上半年坚果毛利率26.87%，同比+1.15pct，跟着自采率和规划效应的提高，坚果毛利率安稳提高。费用率方面，上半年出售费用率/管理费用率别离为9.59%/5.43%，别离同比+0.68/-0.01pct，其间Q2 出售费用率同比根本相等，管理费用率下降0.97pct。
公司盈余猜测及出资评级：公司现在现已做到40-50 万活泼终端，方案未来2-3 年做到百万终端，现在仍有较大空间。咱们咱们都以为多渠道开辟及精耕战略的施行可以保证公司收入的增加，赢利也有望跟着葵花籽栽培培育面积的提高而呈现改进。咱们估计公司2023-2025 年净赢利别离为7.92、10.23 和12.20 亿元，对应EPS 别离为1.56、2.02 和2.41。当时股价对应2023-2025 年PE值别离为22、17 和14 倍。保持“引荐”评级。
危险提示：商超人流量下滑；气候、微观环境等要素致原材料价格继续上涨；产品质量危险。
